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掉进周期坑的牧原二师兄还有救（第3页）

2）从销售价格来看：生猪价格小幅上涨，三季度公司生猪销售均价为15.33元公斤，同比-29.6%，环比二季度上涨8.96%。

10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善。

3）养殖成本：相较于行业平均16元公斤以上的成本，牧原成本优势十分突出，且持续下降中。

一季度平均成本为15.7元kg，二季度为15.0元kg，三季度为14.5元kg，呈逐步下降趋势。

2、屠宰业务：截止2023年6月末，牧原已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2，900万头年，在建4家屠宰厂。

2023年1-9月，牧原屠宰生猪913万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右。

1-9月头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均亏损下降显着。

其中，前三季度屠宰生猪361万头，屠宰产能2900万头，产能利用率近50%；2023年，牧原屠宰量预计在1200万头-1500万头。

3、其他财务指标：牧原现金流储备安全、稳定。

2023年前三季度货币资金余额157.63亿元，同比+4.35%。

资产负债率59.65%，同比-1.81%，低于行业平均水平。

经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。

四、估值思路

牧原所处于行业为畜禽养殖，周期性非常强，适合用PB估值；同时，由于公司的业绩在三季度处于亏损，也可结合PS看下估值情况。

截止11月1日收盘，理杏仁数据，牧原股份PB为3.223，当前分位点为2.43%；PS为1.63，PS分位点为0.77%；PB与PS均处于历史相对底估。

对比行业来看，目前行业PB为3.07，行业PS为1.46，牧原PB与PS略高于同行。

五、风险提示

生猪养殖过程中发生的疫病主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪圆环病毒等。

如果防控不力，非瘟等动物疫病再次流行，会直接引发生猪产量下降，进而引发生猪养殖公司盈利下降或亏损的风险。

另外，生猪价格影响因素较多，若猪价反弹不及预期，生猪养殖盈利能力受限。

同时，作为养殖业最大的饲料成本会随农产品价格波动而变化，玉米、豆粕等粮食价格的上涨会带来养殖业饲料成本的上升。

六、总结

当前母猪存栏量处于下行中，但是产能过剩问题依旧存在，需要进一步去产能；饲料成本相较前几个月有所下降，但依旧有点高；猪肉价格依旧在底部，养殖行业离真正的底部可能还需要一段时间。

牧原作为我国生猪养殖龙头，出栏目标积极，净利润优于同行，养殖成本低于同行，屠宰业务也在稳步推进，随着后续行业景气度上行，有望保持较好的盈利。

从估值来看，PB与PS均处于历史相对低位，但略高于行业估值。

当然，非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期以及原材料价格波动带来的风险也不容忽视。

如果有关注牧原股份，需要管理好仓位，同时保持好耐心哈。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。

本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！

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